世界杯官方网页版 如何剖析中好意思利率“逆行” | 建投宏不雅 · 周君芝团队

一份4月事济数据加重市集对经济担忧，中债趁势走强；好意思国担忧通胀，债股订价流动性紧缩。

若何看中好意思利率逆行？

中国算作群众供应链大国，反而较早受到油价冲击传导。面对预期外冲击，因为“供应链阶段性扰动”而展现出访佛“短期坐褥放缓”的现象。但这种放缓是移时的，后续供应链树立反而带来补库式强坐褥。

是以咱们对中国经济更乐不雅，一样也隐含了对中债风险担忧。

至于好意思债等西方经济体债券，风险自2022年就握续裸露在通胀核心上抬经由之中。不错将通胀神圣归因于群众相聚的地缘风险，但更为骨子的原因是来自西方经济体里面——制造业空腹化，AI让这已经济内在瑕玷以及战略责罚窘境裸露得更为显耀。

是以可移时看多好意思债来回契机，但仍未到好意思债大抄底的趋势性蜕变时刻。

本周群众大类财富施展一览：

群众财富干线仍在科技和流动性中反复纠结。

中国AH股：A股献艺N型走势，多空情感屡次回转；港股市集施展疲软，主要指数全线收跌。

好意思股：好意思股相聚第八周走升，谈指创历史新高；传统经济板块领涨，AI硬件主题里面分化，软件握续被减仓。

国外利率：好意思债长端善良回落、短端反进取行，弧线善良牛陡；英债和德债10年期利率下行，日债小幅上行。

群众流动性：外汇市集呈现好意思元小幅高潮、非好意思货币分化模式；东谈主民币稳中偏强，商品货币走势运转分化。

大批商品：前期风险溢价较高品种遭受多头赢利了结；原油受好意思伊谈判主导回落，黄金受加息预期压制，铜受矿端紧缺支握。

一、中国股市：本周市集冲高回落。

中国AH股转头：A股多空情感屡次回转，科创50领涨；港股主要指数全线收跌。

A股：本周市集献艺N型走势，多空情感屡次回转，科创50领涨。本周多半板块下降，其中农林牧渔、石油石化、轻工制造板块领跌，仅电子、建材、机械和通讯板块收涨。

H股：本周港股市集施展疲软，主要指数全线收跌。好意思债高位环境下，港股握续承压。细分行业来看，本周资讯科技业、能源业施展靠前，尤其半导体产业链施展矫健；地产、汽车行业数据走弱，拖累关连板块施展。中国股市预测：A股短期内市集分歧运转加大，港股眷注监管与指数因素诊治影响。中国股市预测：A股短期靠近三重压力，港股眷注监管与指数因素诊治影响。

中国AH股预测：A股短期内市集分歧运转加大，港股眷注监管与指数因素诊治影响。

A股：短期来看，市集分歧运转加大；中永远向好的逻辑仍在。好意思国通胀超预期推升群众长端利率，高估值的科技板块对群众流动性变化更为明锐；AI产业链赢利盘集会杀青需求仍在；本事面上证重回筹码密集区，多空分歧显耀加重。

市集中永远支握逻辑依然坚实：一是流动性环境保管宽松，两市成交额握续保管在3万亿元以上的历史高位；二是科技产业基本面握续向好，AI算力需求爆发、存储芯片价钱暴涨、国产替代加快等核心逻辑未被絮叨，市集具备韧性支握。

H股：周五盘后监管战略或对港股短期形成一定压制，主要指数因素股的变化一样值得嗜好。好意思联储新任主席沃什上台，其战略魄力亦值得眷注。

二、中国债市：本周债市利领先下后上

债市转头：流动性仍偏宽松，经济数据驱动长债利率下行。

本周周初债市在经济数据不足预期的带动下走强，下半周在30Y国债刊行利率偏高、止盈情感影响下回调。2Y国债利率下行1.75BP至1.25%，10Y国债利率下行0.7BP至1.75%，30Y国债利率下行2.65BP至2.23%。

债市预测：机构策略从信用下千里切换至拉永远期，债市回调风险不时麇集。

4月事济数据下降更多施展为受能源冲击一次短期反应。债市在流动性仍充裕、信用利差压缩特别致后，追赶carry策略从信用下千里切换至拉永远期，最终咱们看起近期超长债施展也比较强势。

短期内流动性边缘拘谨但仍宽松，短期机构行动仍会延续并自我强化，长端利率仍不才行。但市集干线最终仍将告别“资金宽松”，转向“通胀顾问”。一朝流动性边缘拘谨，carry来回逆转，债市可能靠近快速回调压力。

三、好意思股：相聚第八周高潮，谈指创历史新高。

好意思股转头：好意思债利率走高一度压制好意思股。

本周好意思股呈现前段债市慌张蔓延、周四油价崩跌后矫健反弹、周五谈指创历史新高的三段结构。全周S&P 500 +0.88%、Nasdaq轮廓 +0.45%、谈指 +2.13%、罗素2000 +2.72%，完成相聚第八周走升。

从板块来看，本周呈现老经济板块领涨、AI硬件主题里面分化、软件握续被减仓的三重特征。AI硬件层面Dell、HP、Qualcomm周五跳升，反应AI PC周期硬件需求落地；但Nvidia财报超预期后市集反应芜俚。

好意思股预测：依然纠缠于喜悦的科技产业趋势和通胀流动性压力。

好意思股短期内将处于AI强主题、Warsh上任后战略旅途不细则性、握仓集会度处于历史高位三股力量博弈模式，好意思股当今估值显耀高于 20 年中位数。AI 成本开支占 GDP 比已跳跃 1990 年代末峰值，但企业利润占 GDP 同步处于历史高位、未见 1990 年代末杠杆+盈利双背离的尾部信号，这是比较 1990 年代末更乐不雅的结构信号。

短期风险来自两条：（1）通胀粘性预期未出本质质回落、Warsh 上任后加息押注进一步升温推进估值压缩——本周 Waller 公开表态偏鹰不时推升好意思债利率；（2）Iran 战事再升级或 Hormuz 永远未讲述触发油价新一轮跳升、对 AI 估值的短期利率明锐组成压力。

四、境外利率和汇率：好意思债长端善良回落，短端反而上行

本周境外利率汇率转头：好意思债利率下行，加息预期回落。

好意思债收益率本周长端善良回落、短端反进取行，弧线呈善良牛陡。戒指周五（5/22）收盘：10 年期 4.558%（下行约 4bp）、30 年期 5.064%（-6bp）、5 年期 4.256%（握平）、2 年期 4.123%（+4bp）。本周核心驱动是周四Trump 称好意思伊处在最终阶段触发的油价下降，好意思债 10Y 跌约 9bp、30Y 跌约 6bp；CME FedWatch 加息押注从约 85% 回落至约 60%。

Fed本周完成换届，Warsh 5/22宣誓就任 Fed 主席。首场 Warsh 主握的 FOMC 在 6/16-17。Fed 理事沃勒周五发言称不以为近期应加息但"无法摈斥"将来加息可能性。密歇根 5 月永远通胀预期最终值上修 0.5pp 至 3.9%。

境外利率汇率预测：好意思债利率短期易上难下。

咱们以为好意思债刻下已经订价了 Brent 85 好意思元/桶的核心油价水善良 CPI 3.x% 的通胀环境，10Y 4.5% 的核心与这一基本面是相符的。但霍尔木兹海峡的不细则性悬而未决，决定了短期内10年期利率易上难下。

往前看，好意思债利率的两个预期差在于：（1）AI对经济影响的叙事蜕变为工作替代幽闲率上升，如故新旧经济不时同期推高通胀？（2)新主席沃什的底色是鹰是鸽？

中期（6-12 个月）维度下，4.5%+的好意思债会对经济和好意思股形成负反馈，昔日几年屡次考证这一法规。这一负反馈会成为好意思债 6-12 个月维度下“高位回落”的最要紧内渴望制。

永远（12 个月+）维度下：群众债务深邃，期限溢价不时抬升，高位区间永远轰动。

五、商品市集：宏不雅流动性收紧压制商品施展

本周大批商品转头：前期风险溢价较高的核心品种集体遭受多头赢利了结，铜则受益于矿端紧缺的强化，下方支握强于上方阻力。

其一，本周原油市集波动率显耀上升，期货市集呈现彰着的"音信驱动"特征。机构投资者多头握仓在周初达到高位后快速减仓，反应市集对地缘场面变化的明锐性。

其二，好意思联储战略转向鹰派，加息预期重燃，现货黄金一度跌破4500热沈关隘。

其三，铜市正处于"矿端硬缺口"与"宏不雅迎风"厉害博弈的相握阶段，当今下方支握强于上方阻力。

群众大批商品预测：

黄金：短期来看，好意思元指数走强、好意思债收益率高企的模式难以快速改变，金价反弹空间仍受限。

铜：短期来看，国内社会库存去化速率能否在铜价回过期再行提速，或是西席下流果真联络意愿的要害变量

原油：短期原油波动率难以拘谨，好意思伊谈判任何实质性冲破或翻脸皆将激发油价剧烈波动。

目次

正文

1

大类财富价钱的施展

本周为2026年5月18日至5月22日。

（一）A股

本周市集献艺N型走势，多空情感屡次回转，沪指4100点原璧返璧，科创50领涨。

周一市集缩量轰动，主要指数走势分化。上证指数微跌0.09%，创业板指下降0.36%，科创50逆势高潮0.8%。板块层面，存储、半导体、煤炭、光伏、储能、特高压等保管强势；午后资金聚焦近端次新股，联讯仪器反超贵州茅台成为A股“新股王”。受商用Token套餐利好催化，中国电信一度波及涨停。房地产、工程机械、有色金属板块彰着承压。

周二市集早盘窄幅整理，午后放量冲高，沪指涨近1%，创业板指探底回升，算电协同认识股大放异彩，市集逾3600股高潮。机构称算力需求快速增长驱动用电量增长，电力股掀涨停潮，上海电力等多股涨停。午后半导体产业链集体走高，耐科装备、沪硅产业20cm涨停。机器东谈主认识延续强势，北自科技4连板，上海机电、景兴纸业涨停。有色金属板块全面诊治，化工股施展欠佳。

周三市集窄幅整理，题材分化彰着，半导体产业链爆发，科创50大涨逾3%创历史新高。上证指数收跌0.18%，创业板指涨0.34%。半导体产业链再度爆发，盛剑科技、张江高科等多股涨停，华虹公司、寒武纪均创历史新高。电板产业链大涨，滨海能源、多氟多涨停。电力股大幅诊治，京能电力、大唐发电等多股跌停。

周四市集早盘冲高回落，午后主要股指集体下探，上证指数跌逾2%，失守4100点，科创综指跌逾4%，半导体产业链全线下挫。光学光电子认识股逆势走强，京东方A、彩虹股份涨停。智能驾驶认识活跃。银行股轰动攀升，建设银行股价站上10元创历史新高。半导体、算力硬件产业链大幅下挫，多股跌逾10%。

周五市集开启反弹，PCB、超硬材料指数爆发，超3800股高潮。上证指数收涨0.87%，讲述4100点，创业板指涨2.84%。PCB认识股掀涨停潮，方邦股份、沪电股份等多股涨停。存储芯片认识午后走强，兆易篡改涨超9%续创历史新高。CPO认识股反回生跃，天孚通讯涨逾10%。白酒股握续下挫，皇台酒业靠近跌停。

本周沪指跌0.54%，创业板指涨0.24%，科创50涨5.57%，沪深300跌0.30%，中证500涨0.48%，中证1000涨0.12%，中证2000涨0.02%。沪深两市日均成交额为3.03万亿元，较上周缩量近3000亿元。中信行业方面，多半板块下降，其中农林牧渔、石油石化、轻工制造板块领跌，仅电子、建材、机械和通讯板块收涨。

（二）港股

本周港股市集施展疲软，主要指数全线收跌。好意思债高位环境下，港股握续承压。本周恒生指数跌1.37%，收于25，606点；恒生科技跌1.45%，跌至4869点。本周初港股市集受外围市集影响出现单边下行，恒生指数一度靠近25，000点热沈关隘。周中市集情感握续低迷，科技与互联网板块领跌，资金避险情感浓厚。

细分行业来看，本周资讯科技业、能源业施展靠前，分辩高潮6.46%、0.42%；地产建筑业和非必需破钞相对疲弱，分辩下降5.15%、4.34%。

本周半导体产业链施展矫健，主要系好意思股科技股施展强势带动，Nvidia功绩超预期并晓谕大畛域回购运筹帷幄，对港股科技板块形成正面带动。发布汽车产销数据，1-4月清除，汽车销量同比-10.8%，产量同比-5%，反应汽车行业产销双弱，汽车板块跌幅宽广较大。近期二手房成交价转弱，对地产板块也形成不利影响。

周五盘后中国证监会调和八部门发布《轮廓整治犯罪跨境证券期货基金经营步履实施有讨论》，并对老虎证券、富途控股、长桥证券三家景外互联网券商作出行政处罚预预知告。字据该处罚，内资客户会被渐渐清退（存量客户只可单向卖出、转出资金，不容买入和新增入金），或对部分热点港股来回形成影响。

此外，本周恒生指数公司发布季检成果，恒生指数纳入极兔速递、百济神州、中国铝业。恒生科技指数纳入MINIMAX-W、智谱；剔除金蝶国际、金山软件。

（三）中债

本周债市利领先下后上，周初债市在经济数据不足预期的带动下走强，下半周债市在30Y国债刊行利率偏高、止盈情感影响下回调。

本周2Y国债利率下行1.75BP至1.25%，10Y国债利率下行0.7BP至1.75%，30Y国债利率下行2.65BP至2.23%。

周一债市利领先上后下，盘初债市延续较弱情感，各期限利率小幅上行。4月事济数据不足预期，各期限利率转为下行，午后权利市集诊治、资金面偏松，债市进一步下行。

周二债市利率延续下行走势，超长端施展较好，早盘债市在资金宽松和经济数据走弱的影响下走强，午后中短端保管高位轰动，超长端宽广下行2-3BP。

周三债市利领先下后上，长端施展较弱。早盘市集延续下行走势，10Y国债在1.74%位置窄幅轰动。午后30Y特国续发利率小幅偏高，债市情感承压，超长端走弱。

周四债市回调，资金面边缘拘谨压制债市施展，5-7Y国债利率回调较为彰着。

周五债市走势分化，超长端施展强于中短端。早盘债市在税期资金面边缘拘谨的影响下情感偏严慎，午后超长端利率下行走强。

（四）好意思股

本周好意思股呈现前段债市慌张蔓延、周三油价崩跌后矫健反弹、周五谈指创历史新高的三段结构。

全周S&P 500 +0.88%、Nasdaq轮廓 +0.45%、谈指 +2.13%、罗素2000 +2.72%，完成相聚第八周走升。

从板块来看，本周呈现老经济板块领涨、AI硬件主题里面分化、软件握续被减仓的三重特征。谈指本周施展最强（+2.13%）。AI硬件层面Dell/HP/Qualcomm周五跳升反应AI PC周期硬件需求落地，但Nvidia周三盘后财报超预期并新增800亿好意思元回购授权后市集反应芜俚，周四再跌1.77%、周五跌1.86%。Anthropic行将完成新一轮300+亿好意思元融资、估值或超9，000亿好意思元，世界杯官方网页版SpaceX提交IPO招股书讨论估值约2万亿好意思元。

周一（5/18）：标普相聚下降、油价反弹+长债抛售延续。S&P 500收7，403.05（-0.07%）、Dow 49，686.12（+0.32%）逆势收涨、Nasdaq轮廓26，090.73（-0.51%）。Trump周一晚间叫停原定周二的伊朗打击。

周二（5/19）：标普相聚下降、30Y好意思债盘中触5.19%，为2007年以来未见水平。S&P 500收7，353.61（-0.67%）、Dow 49，363.88（-0.65%）、Nasdaq轮廓25，870.71（-0.84%）。

周三（5/20）：标普升1.08%终局三连跌，Trump称好意思伊“in the final stages”，油价崩跌，好意思债同步反弹。S&P 500收7，432.97（+1.08%）、Dow 50，009.35（+1.31%）重回5万、Nasdaq轮廓26，270.36（+1.54%）。

周四（5/21）：谈琼斯50，285.66创2月以来首个新高，IBM +12.43%；Nvidia盘后Q1功绩超预期但市集反应芜俚。S&P 500收7，445.72（+0.17%）、Nasdaq轮廓26，293.10（+0.09%）。SpaceX招股书败露讨论估值约2万亿好意思元。

周五（5/22）：标普完成八周连升，谈琼斯50，579.70创历史新高。S&P 500收7，473.47（+0.37%）、Nasdaq轮廓26，343.97（+0.19%）。AI硬件层面Dell/HP/Qualcomm周五跳升反应AI PC周期硬件需求落地。

（五）国外利率

好意思债收益率本周长端善良回落、短端反进取行，弧线呈善良牛陡。戒指周五（5/22）收盘：10年期4.558%（下行约4bp）、30年期5.064%（-6bp）、5年期4.256%（握平）、2年期4.123%（+4bp）。本周核心驱动是周四Trump称好意思伊处在最终阶段触发油价下降，好意思债10Y跌约9bp、30Y跌约6bp；CME FedWatch加息押注从约85%回落至约60%。

Fed本周完成换届，Warsh 5/22宣誓就任Fed主席。首场Warsh主握的FOMC在6/16-17。Fed理事沃勒周五发言称不以为近期应加息但“无法摈斥”将来加息可能性。密歇根5月永远通胀预期最终值上修0.5pp至3.9%。

周一（5/18）受周末伊朗场面恶化影响，10Y升至4.623%（+2.8bp）、30Y升至5.147%（+1.9bp）。

周二（5/19）30Y盘中触5.19%，为2007年以来未见水平；10Y触4.667%，为2025年1月以来未见水平，英国30Y Gilts触1998以来高位，日本JGB创记录新高，群众长端债市同步共振。

周三（5/20）Trump称好意思伊“in the final stages”，10Y收4.572%（-9.5bp）、30Y 5.116%（-6.5bp）运转善良走低。CME FedWatch加息押注从约85%回落至约60%。

周四（5/21）好意思债10Y收4.586%、30Y 5.090%。

周五（5/22）Warsh宣誓接任Fed主席，Fed理事Waller同日演讲偏鹰。10Y收4.558%（-2.8bp）、30Y 5.064%（-4.8bp）；2Y收4.121%。

咱们以为好意思债刻下已经订价了Brent 85好意思元/桶的核心油价水善良CPI 3.x%的通胀环境，10Y 4.5%的核心与这一基本面是相符的。但霍尔木兹海峡的不细则性悬而未决，决定了短期内10年期利率易上难下。

往前看，好意思债利率的两个预期差在于：（1）AI对经济影响的叙事蜕变为工作替代、幽闲率上升，如故新旧经济不时同期推高通胀？（2）新主席沃什的底色是鹰是鸽？

中期（6-12个月）维度下，4.5%+的好意思债会对经济和好意思股形成负反馈，昔日几年屡次考证这一法规。这一负反馈会成为好意思债6-12个月维度下“高位回落”的最要紧内渴望制。

要是10Y好意思债冲破4.8%并向5%靠拢，6-12个月维度内能够率重演昔日几年的经济承压、幽闲率走高、好意思债利率阶段性回落模式。但回落的前提是先看到负反馈实质发生，而不是先于负反馈订价。也便是说，10年期好意思债再行回落至4.0%-4.5%之间，要么看到霍尔木兹海峡的实质性通航，要么看到幽闲率大幅走高。

永远（12个月+）维度下，群众债务深邃，期限溢价不时抬升，高位区间永远轰动。

本周好意思伊和平谈判出现进展迹象，原油价钱从四年来高点回落，英债和德债10年期利率均有所下行，其中英债下行27.5个BP至4.90%，德债下行12.0个BP至3.03%，日债则微幅上行6.0个BP至2.77%。

本周英债下行27.5个BP至4.90%。4月份零卖销售暴跌以及好意思伊谈判矛盾边缘缓解主导了本周，加之此前通胀数据低于预期促使来回员削减对英格兰银行加息的押注，本周英债利率彰着回落。

本周德债下行12.0个BP至3.03%。受好意思伊和平谈判进展迹象影响，原油价钱回落，缓解了政府假贷成本，使其解脱了多年来的高位。此外，市集当今满盈预期欧洲央行本年将加息两次，第三次加息的概率为60%。

本周日债上行6.0个BP至2.77%。尽管国内核心通胀降至1.4%放缓了日本银行近期加息的压力，但投资者不时评估围绕好意思伊和平谈判的搀和信号，这使得市集对通胀风险和将来加息出息保握严慎，日债利率小幅上行。

短期内，跟着市集对地缘政事风险的担忧情感有所缓解，油价趋于回落，多半非好意思利率短期趋于下行。但探究到好意思伊问题的不细则性，市集在此经由中仍将来回波动。

（六）汇率

好意思元不时小幅高潮，但高利率压制经济的担忧正在加重。

本周外汇市集举座呈现“好意思元小幅高潮、非好意思货币分化”的模式，好意思元指数高潮0.07%。G10货币中，英镑、瑞典克朗、挪威克朗、纽元和瑞郎施展较强，分辩高潮0.86%、0.88%、0.37%、0.31%和0.25%；欧元、日元、加元和澳元偏弱，分辩下降0.18%、0.25%、0.48%和0.24%。亚洲货币中，东谈主民币施展稳中偏强，在岸东谈主民币高潮0.15%，离岸东谈主民币高潮0.26%，韩元等货币相对偏弱。举座来看，在群众国债收益率走高的配景下，商品属性货币走势运转显耀分化，反应外汇市集对经济增长的担忧边缘升温。

从来回日节律来看，好意思元指数本周举座先弱后强，最终轰动小幅收涨。

周一好意思元偏弱，主要受油价回落、好意思债收益率下行影响，市集阶段性来回通胀压力轻视。

周二好意思元低位反弹，地缘风险反复重叠好意思联储偏严慎预期，使市集对降回绝易有所降温。

周三好意思元冲高后回落，好意思联储会议纪要夸耀通胀粘性仍强、降息门槛偏高，但油价回落戒指了好意思元上行空间。

周四好意思元波动加大，市集在“中东风险支握避险好意思元”和“油价下降压低通胀预期”之间反复切换。

周五好意思元再行走强，好意思元指数回到99.3隔邻，讲解市集短期并未满盈转向宽松来回，好意思元仍受好意思债利率、地缘风险等因素共同支握。

东谈主民币本周稳中偏强，在岸东谈主民币高潮0.15%，离岸东谈主民币高潮0.26%，USDCNY在6.79隔邻，USDCNH在6.80隔邻。短期看，东谈主民币更多是随从好意思元指数窄幅波动，而非形成落寞趋势。但值得看重的是，刻下境内好意思元隔夜拆借利率边缘上行，外汇流入境内的强度相较一季度或有所下降。

预测后市，好意思元短期或保管轰动偏强，东谈主民币量度不时偏稳运行。短期外汇干线仍是好意思元能否冲破99.5—100区间。若油价再行上行、地缘风险升温、好意思债收益率反弹，好意思元仍有偏强能源，欧元、日元及高beta亚洲货币可能不时承压；若油价跌破要害位置并带动好意思债利率下行，好意思元反弹空间可能受限。

（七）商品

大批商品：前期风险溢价较高的财富集体遭受多头赢利了结。

黄金：现货黄金一度跌破4500热沈关隘，本周最要害的影响因素来自加息预期重燃。

5月20日公布的4月FOMC会议纪要夸耀，大多半与会官员强调，要是通胀握续高于2%，战略收紧可能变得必要。这是自2023年以来好意思联储初次在官方文献中严肃筹算加息可能性，标识着战略风向显耀转向鹰派。算作零息财富，黄金的握有成本大幅抬升，资金建设意愿下降。

本周黄金一度跌破4500好意思元/盎司要害热沈关隘，最低下探至4488.91好意思元/盎司，为3月31日以来新低。戒指5月22日，现货黄金报4508.93好意思元/盎司，累计下降0.67%。

原油：好意思伊谈判主导市集情感。

本周原油市集的核心矛盾围绕好意思伊谈判进度张开。周初，好意思伊两边开释强劲信号，谈判堕入僵局，推进油价冲高。然而，跟着谈判出现轻视迹象，市集风险溢价快速回落，导致油价大幅回调。特朗普晓谕暂停原定对伊朗的军事垂危，为和平谈判留出空间，并表示谈判处于“临了阶段”。这一音信径直导致油价从高位回落。但两边在铀浓缩等核心问题上仍存在较大分歧，谈判出息充满不细则性。

尽管地缘溢价回落，但原油供需基本面依然焦躁。EIA数据夸耀，戒指5月15日，好意思国原油库存下降786万桶，汽油库存下降155万桶，夸耀需求端保握矫健。IEA教化，3-4月群众石油库存以约400万桶/日的速率下降，夏日需求岑岭周边可能加重市集焦躁。OPEC+减产运筹帷幄握续实践，4月该组织举座日产量环比减少172.7万桶，沙特产量降至631.6万桶/日，创1990年海湾干戈以来最低水平。尽管OPEC+运筹帷幄6月小幅增产，但增量有限，难以弥补中东地区供应缺口。

本周WTI油收报96.6好意思元/桶，累计下降8.37%。

铜：矿端紧缺逻辑强化支握价钱施展，铜价在宏不雅迎风与产业本质的拉锯中保管高位轰动。

尽管宏不雅层面鹰派预期仍给市集带来压力，但矿端紧缺逻辑有所强化。内铜精矿现货加工费（TC）加快下降，已跌破-100好意思元/干吨历史关隘，反应群众铜精矿正履历结构性供给危急。海关数据夸耀，4月我国铜矿砂偏执精矿入口量环比下降10.59%，智利、秘鲁等主产国运输量均有回落。

此外，霍尔木兹海峡通航受限致中东硫磺出口暴减，重叠中国5月起暂停冶真金不怕火酸和硫磺制酸出口，群众硫酸供济急剧萎缩。

库存方面，上期所铜周度库存终局九连降，转而呈小幅麇集态势，戒指5月22日当周增至183，447吨，较前周增多2，804吨，但仍为本年1月初以来低位，对铜价仍组成支握。

本周LME铜收报13614.84好意思元/吨，累计高潮0.83%。

国内玄色：举座呈现全面下降模式。

本周玄色系商品的普跌模式主要受到以下几方面因素影响。从成本端来看，焦煤价钱的大幅下降开放了焦炭的下降空间，进而削弱了成材的成本支握。

从需求端来看，5月下旬传统淡季特征渐渐夸耀，房地产和基建技俩开工率环比回落，钢材表不雅破钞量走弱，钢厂利润握续压缩导致减产预期升温。从供给端来看，铁水产量保管高位但增速放缓，原料端供需矛盾渐渐麇集。

本周螺纹钢收报3169.13元/吨，累计下降1.91%。

2

市集流动性不雅察

（一）央行流动性投放

本周央行公开市集操作共有535亿元7天逆回购与800亿元国库现款定存到期，累计开展了25亿元7天逆回购、3000亿元6月期买断式逆回购操作，央行本玉成口径净投放1690亿元。本周DR007在1.29-1.34%之间运作，周均值较上周下行3.32BP至1.31%。

（二）A股市集流动性

本周市集交投活跃，平均日均成交额为3.35万亿元，较前一周上升。

本周新发基金金额（股票+搀和型）为62.04亿元，相较上周有所上升

3

主要高频数据汇总

5月国内口岸集装箱婉曲量同比增速依然保管正增，韩国电子出口景气度保管高位。

5月第一周（5/3-5/10）中国口岸集装箱婉曲量664.8万标箱（yoy+7.21%）。口岸货品婉曲量2.58亿吨（yoy-1.64%）。

运价维度，反应实践运价的中国出口集装箱（CCFI）好意思西航路运价指数5月15日报978.91点，较上期小幅普及。CCFI欧洲航路运价指数5月15日报1545.22点，较上一期小幅下滑。

5月前10日韩国出口景气度保管高位。5月前10日韩国出口同比增长43.7%，读数较上月同期有所下滑（上月同期+36.6%）；韩国5月前10日半导体出口景气度保管较高水平，半导体出口同比增长149.84%（上月同期为+152.55%），汽车及零部件出口进一步下滑，yoy-21.33%（上月同期为-6.88%）。

4

下周主要眷注

① 好意思国4月PCE数据。

②中国5月官方制造业PMI。

中东地缘冲突进一步升级的风险。若伊朗场面恶化、霍尔木兹海峡永远断航，油价可能冲破100好意思元/桶，激发群众滞胀风险，拖累经济增长并压制风险财富估值。

好意思国关税战略不细则性。群众15%关税实施节律及232要求新探望可能加重商业摩擦，推升入口成本和通胀预期，对群众供应链和企业盈利形成冲击。

私募信贷基金流动性风险膨大。若更多基金触发赎回戒指或被动折价出售财富，可能激发更泛泛的信贷市集传染，冲击金融板块及市集风险偏好。

国内经济复苏不足预期。破钞和地产树立握续性仍存不细则性，若需求端握续疲弱，则经济回升能源将彰着减轻。好意思联储降息旅途不细则性加大，油价冲击重叠工作数据波动，货币战略节律可能反复，对群众流动性和财富订价产生扰动。

证券谈论敷陈称号：《如何剖析中好意思利率“逆行”——群众大类财富周不雅点（104）》

对外发布时刻：2026年5月24日

敷陈发布机构：中信建投证券股份有限公司

本敷陈分析师：

周君芝，执业文凭编号： S1440524020001

吴彬，执业文凭编号：S0100121120007

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